5月包装纸整体平稳 纸产业链库存数据出炉

5月国内废纸价格环比上升，纸厂黄板纸库存上升。价格方面：国内废黄板纸标杆均价为2350/吨，环比上升0.43%，同比上升4.26%，形成成本端支撑；库存方面：1月起库存持续上升至峰点开始回落，至4月滑落至接近最低水平，5月库存小幅提升至7天，环比增加1天。

物流回温，包装纸开工率提升。受疫情影响，下游家电、饮料需求低迷，5月箱板纸、瓦楞纸价格略有下降，5月下旬疫情渐好，物流恢复有望带动需求回升，5月开工情况明显改善，箱板纸、瓦楞纸开工率分别环比上涨9.87%，7.24%；库存方面，订单成交情况一般，去库压力仍存。进出口方面，4月瓦楞纸进口量环比下降8%，箱板纸4月进口环比下降14%。

未来展望：供应端压力显著，维持浆价高位横盘的判断。木浆价格受全球供应不足、物流受限、能源价格上涨的影响居高不下。头部纸企采用外盘直采，成本端压力相对较小，预计盈利情况优于行业水平。部分纸企停工维修，市场集中度预计略有提升。另外各国对中国木浆供应增加，国内木浆库存增加，叠加国内成本压力下开工率下滑，短期或压制浆价上行，但在全球供给缩减背景下，暂未观察到浆价明显的下行驱动。预计Q2、Q3纸企成本进入高峰期。纸价方面：纸企为将部分成本端压力传递给下游客户，挺价意愿较强，但国内市场需求低迷，观望气氛较浓，涨价函落地有待观察，具体将看疫情后需求回升程度以及物流恢复情况。包装纸方面：疫情期间整体需求萎缩，5-6月随着各地恢复正常状态，需求预计走向恢复。目前开工率显著提升。

5月纸产业链库存数据出炉，木浆系、废纸系略显疲态

木浆系产业链：国际事件扰动影响尚存，纸浆供给存缩减预期，价格基本维持高位震荡。5月木浆价格环比上升，港口库存环比上升，需求一般，纸企上游成本压力上行。文化纸市场继续低迷，双胶纸、铜版纸价格环比下降，毛利仍有下探空间。出口局部松动，铜版纸对外出口环比下降，白卡纸出口较稳，一定程度释放库存压力，鉴于国内市场观望气氛较浓，下游需求一般，去库压力仍存。

废纸系产业链：国废价格2月下降，于3月开始回升，5月基本维持小幅上升趋势，库存环比上升。5月疫情封锁逐渐解除，物流恢复，企业开工率有所上升。纸价受下游家电、饮料需求低迷影响小幅下降，同时箱板、瓦楞纸进口量略有下降。

（一）木浆内盘价格保持高位震荡，针叶浆、阔叶浆内外盘价差略有扩大

国际事件影响尚存：芬兰纸企工人罢工持续至4月、俄乌冲突导致欧洲、俄罗斯纸浆产业链上端（原木、木片等）供应阻塞，双方生产受限，同时冲突带动能源成本上升、国际物流疲软，一系列事件将继续推动国际纸浆存供应缩减预期，对纸浆价格形成支撑；同时，芬宝宣布旗下AKI浆厂暂时停产，预计6月对中国减少50%的供应，木浆内盘价格利多影响显著。但是，木浆价格上涨幅度有限，一方面是短期由于俄乌冲突迫使俄欧现有木浆产品部分出口中国，4月中国从俄罗斯进口的针叶浆连续两月维持历史高位水平，叠加加拿大6月恢复供应，一定程度缓解供应压力，对木浆内盘价格抬升起到一定压制作用，另一方面，国内纸企成本端压力难以释放，企业盈利承压，下游市场需求持续低迷，对于木浆价格形成一定利空影响。总体观之，利空利多消息并存，但基于基本面分析，我们认为在宏观供需问题并未得到解决的情况下，木浆价格将继续保持高位震荡，具体可观国际供应、国际物流何时恢复，以及疫情渐好后国内下游市场消费复苏情况。

国内港口贸易商木浆库存环比上升。截至2022年5月底，青岛港、保定港和常熟港木浆库存分别上升10.9万吨、上升0.2万吨、下降1.7万吨至119.6万吨、4.1万吨和58万吨，环比分别+10.03%/+5.13%/-2.85%。三个港口合计库存181.7万吨，较4月底增加9.4万吨，港口库存增加。5月港口木浆依然位于近3年的高位水平，去库需求仍在。

5月针叶浆、阔叶浆内外盘价格攀至接近5年最高位，内外盘价差扩大，成本端压力显著。5月针叶浆外盘平均价格为1006.11美/吨，折合人民币6390.85，月环比上升0.34%，同比上升0.90%；内盘平均价格为7373.09/吨，月环比上升3.56%，月同比上升6.27%；5月国内外平均价差上升至982.24/吨，月环比上升32.79%，月同比上升84.25%。5月阔叶浆进口环比下降，供应略显不足，将对针叶浆价格形成支撑。

5月阔叶浆外盘平均价格为753.00美/吨，折合人民币4783.08，月环比上升2.05%，月同比下降3.11%；内盘平均价格为6492.4/吨，月环比上升7.69%，月同比上升26.13%；5月国内外平均价差上升至1709.32/吨，月环比上升28.09%，月同比上升998.04%。

白卡纸需求内缩外稳；纸价小幅下降，库存环比上涨。5月白卡纸平均价格为6420.5/吨，环比下降0.20%，同比下降31.10%；需求端，出口订单较稳，一定程度可对冲国内下游需求收缩。由于出口增长空间有限，整体企业库存呈现增加趋势，截至5月底，白卡纸企业库存天数21.95天，较4月增加0.61天；企业库存为69.94万吨，环比上涨1.96万吨，同比下降14.49万吨。当前白卡纸的毛利空间已处于历史较低。白板纸5月企业库存环比上涨10.8%，库存天数在24天左右，下游需求低迷，经销商备货心态谨慎。

白卡纸开工负荷率逐渐恢复到正常水平，白板纸复工仍存问题。5月疫情渐好，下游白卡纸消费量有望回升，相应5月白卡纸开工率提升1.01个百分点，基本维持4月的上涨趋势。白卡纸生产走向正常化，5月白卡纸产量同比增加38.82%。5月白板纸开工率略有回调，上涨0.71个百分点，但生产仍处于低迷状态。