纸业龙头业绩集体遇滑铁卢！2023 年市场回温可期

因终端需求萎靡，叠加成本端受压，造纸业在 2022 年陷入了低谷。

近日，工信部发布的数据显示，2022 年全年，全国机制纸及纸板产量 13691.4 万吨，同比下降 1.3%；规模以上造纸和纸制品业企业营业收入 15228.9 亿元，同比增长 0.4%；利润总额 621.1 亿元，同比下降 29.8%。

市场遇冷冬，纸业龙头也难招架

目前，已有多家纸业上市公司披露了 2022 年业绩预告。

整体来看，国内市场需求低迷以及原料成本上升是摆在纸业行业在 2022 年的两座大山。尽管多家纸业公司尝试加码海外市场销售，但也没能从根本上扭转国内业务的颓势。

就连国内纸业龙头企业们，也难以招架住宏观环境的冲击，业绩集体陷入了滑铁卢。

其中，预计 2022 年的亏损之王是造纸包装龙头山鹰国际 ( 600567.SH ) ，该公司预计 2022 年巨亏 22.45 亿元，而 2021 年净利润超过 15 亿元；亏损原因是受主营业务毛利率下降及计提商誉减值所致。

国内造纸龙头晨鸣纸业 ( 01812.HK ) 于 2022 年保持了 2.9 亿元 -3.3 亿元的盈利，但净利润大幅下降，预计下降幅度达 84.21%-86.12%；

玖龙纸业 ( 02689.HK ) 也陷入亏损泥潭，2022 年下半年巨亏约 12.5 亿元 -14.5 亿元，而上年同期盈利 27.75 亿元。

此外，阳光纸业 ( 02002.HK ) 、博汇纸业 ( 600966.SH ) 和民丰特纸 ( 600235.SH ) 等企业预计 2022 年净利润均大幅下降；美利云 ( 000815.SZ ) 、安妮股份 ( 002235.SZ ) 等企业预计年度由盈转亏或亏损额扩大。同时，拥有林浆纸一体化产能布局的太阳纸业 ( 002078.SZ ) 也出现增收不增利的情况，2022 年前三季归母净利润下滑 18.07%。

对于业绩大幅下滑的原因，上述上市公司均提到两个因素：市场需求不佳，以及原料成本上涨。其中，晨鸣纸业在业绩预告中表示：受疫情影响，国内市场需求不足，机制纸价格同比有所下降，影响效益发挥；同时，受木片、化工、原煤等原材料及能源价格上涨影响，生产成本同比上升幅度较大，导致毛利率同比下降。

实际上，除了受疫情以及原材料上涨影响，近十年来我国纸业行业进入了周期性低谷，行业增速放缓，市场需求回落。根据中国造纸协会数据显示，由于行业不景气且市场竞争升级，我国规模以上造纸企业数量已经连续 7 年减少，市场集中度却依然处于低水平。

最坏的时刻已过去？

从市场需求上看，2023 年国内纸业市场需求有望优于 2022 年。

山鹰国际对于 2023 年展望时认为，国内疫情防控措施的调整优化，物流、快递及大件运输的速度回升，快递业领军企业还将增设网点，对包装纸的需求有一定刺激作用，预计 2023 年全年快递用包装纸行情应好于 2022 年。

晨鸣纸业在 2022 年业绩预告中也表示，随着国内需求的逐步恢复，叠加对成本端的有效控制，公司盈利能力预计将得到有效提升。

另一个影响造纸企业经营业绩的因素是原料成本。在 2022 年，纸浆、能源、化工原料等价格居高不下，造纸行业运行成本上行，而成本向下传导不足，导致行业盈利空间受到挤压。

纸浆成本，是造纸企业最主要的成本项。我们以晨鸣纸业为例，该公司拥有低成本自制浆，但木浆成本依然高昂，以木浆为主的原材料成本占了公司 2021 年机制纸营业成本的 60.02%；第二大成本则是能源动力成本，占营业成本比重为 12.58%。

在 2022 年，针叶木浆和阔叶木浆现货价格整体呈现震荡上行走势，全年价格涨幅均超过 20%。截至今年 1 月 20 日，针叶木浆山东地区市场均价在 7300 元 / 吨左右，价格基本维持稳定， 但仍处历史高位。

那接下来的木浆价格如何看？

浙商证券近日发布研报表示，后续随着 Arauco 及 UPM 产能供应市场，浆价或于 23Q2 出现明显下滑，帮助造纸公司打开盈利弹性。

而纸价格波动是造纸公司能否顺利传导上游成本的一环，遗憾的是，2022 年因纸业市场需求低迷，导致销量下滑及议价能力减弱，这也使得造纸企业的高成本无法顺利传导至下游，以至于严重挤压了行业盈利空间。

进入 2023 年，这一现象有望转变。

在 2023 年，预计宏观经济将持续复苏并保持稳定增长，特别是在消费领域多项刺激和补贴政策出台后，造纸和包装行业的景气度将呈现底部上升趋势，有利于为纸价格带来支撑。

中信建投研报也表示，展望 2023 年，需求复苏对于包装纸价格提供支撑，盈利有望修复。包装类纸品具备较强的顺周期属性，与消费和工业活动相关。