博汇纸业半年预盈1.6亿 黄志源逾47亿入主四年浮亏18亿

根据8月7日公告，博汇纸业控股股东的一致行动人宁波亚洲纸管纸箱有限公司（简称“宁波管箱”）股权发生变动。

不过，这是博汇纸业实际控制人黄志源旗下资产之间的股权腾挪，对博汇纸业控制权的比例没有影响。

大约4年前，黄志源通过资产平台合计出资47.48亿元，取得了博汇纸业共计48.84%的股份，拿下控制权。如今，这部分股权对应的市值约为28.79亿元，四年间，浮亏超18亿元。

黄志源浮亏，与博汇纸业股价下跌有关，也与博汇纸业经营业绩相关。

2021年，博汇纸业实现的归属于母公司股东的净利润（以下简称“净利润”）超过17亿元，连续两年下降后，2023年为1.82亿元。

今年上半年，公司预计净利润最高约为1.60亿元，尚未恢复至2020年同期水平。

博汇纸业存在一定的财务压力。2023年，公司财务费用为4.47亿元。

易主四年股价过山车

黄志源进行股权腾挪。

根据博汇纸业公告，公司控股股东一致行动人宁波管箱根据战略发展需要，以存续分立的方式，分立为宁波管箱（存续公司）和宁波金嘉源纸业有限公司（新设公司，以下简称“金嘉源纸业”）。

8月7日，宁波管箱与金嘉源纸业签署《股份转让协议》，宁波管箱将持有的公司股份约2.67亿股（占公司总股本的20%）转让给金嘉源纸业，转让后，宁波管箱不再持有公司股份，金嘉源纸业持有公司20%的股份。

金光纸业（中国）投资有限公司（简称“金光纸业”）持有金嘉源纸业100%股权。金光纸业及其一致行动人持有公司股份数量未发生变化，合计持股约6.53亿股，占公司总股本的48.84%。

本次股权变动后，公司控股股东仍为山东博汇集团，实际控制人仍为黄志源。

黄志源是2020年入主博汇纸业的。

博汇纸业的原实控人为杨延良、李秀荣夫妇，二人通过博汇集团对博汇纸业进行控制，博汇集团持有博汇纸业28.84%的股权。

2019年12月31日晚间，博汇纸业发布公告，杨延良及其配偶李秀荣与金光纸业签署《股权转让意向书》，拟协议转让其所持博汇集团100%的股权。

最终，金光纸业通过要约收购的方式完成这笔股权转让，要约价格为5.36元/股，收购数量为约为6.84亿股，耗资约36.66亿元。

而从2019年6月开始，宁波管箱接连举牌博汇纸业，至要约收购前，其完成四次举牌，持有博汇纸业的股权比例已经达到20%。当时，宁波管箱声称不谋求博汇纸业控制权。据估算，其合计耗资约10.82亿元。

通过股权受让及举牌，金光纸业取得了博汇纸业的控制权，虽然控股股东仍然是博汇集团，但博汇集团易主，博汇纸业的实际控制人变更为黄志源。为此，黄志源合计耗资约47.48亿元。

近四年过去了，黄志源盈利几何？

近四年，博汇纸业的股价走出过山车行情。今年8月7日公司的收盘价为4.41元/股，与2019年10月份的股价相当，较2021年2月的高点20.03元/股下跌了77.98%。

目前来看，黄志源方面对博汇纸业的持股比例没有变化。今年8月7日，博汇纸业市值为58.95亿元，黄志源方面的持股市值约为28.79亿元。与当初入主的成本47.48亿元相比，浮亏超18亿元。

2020年度至2023年度，博汇纸业累计派发现金红利5.67亿元，黄志源方面合计分得2.77亿元，但这些分红，恐怕还不够入股的成本利息费用。

纸浆降价上半年扭亏为盈

黄志源入主后，或因市场因素影响较大，博汇纸业没有发生奇迹。

黄志源出生于印尼，1960年回中国求学，上世纪七十年代加入印尼金光集团。1992年起，金光集团开始把投资的目光转向中国。金光集团是全球造纸业十强企业，旗下的亚洲浆纸业有限公司（简称APP）是亚洲最大的造纸公司。

黄志源入主，市场对博汇纸业寄予厚望。

金光纸业是国内最大的综合性造纸企业，其投资集中于林业、木浆制造和纸制品生产加工，在规模、技术、管理等方面竞争力显著。市场人士曾分析称，金光纸业实际控制博汇纸业后，将有利于优化白卡纸行业格局，稳固博汇纸业龙头地位，提高行业话语权，有效降低价格恶性竞争。金光纸业掌握有核心技术、全球渠道资源，博汇纸业可借助金光纸业打开国际市场，提高产品技术含量，实现与金光纸业协同发展。

实际经营情况如何呢？

2020年、2021年，博汇纸业实现的营业收入分别为139.82亿元、162.76亿元，同比增长43.56%、16.41%；净利润分别为8.34亿元、17.06亿元，同比增长523.50%、104.50%。

然而，紧接着的2022年、2023年，公司实现的营业收入分别为183.62亿元、186.93亿元，同比增长12.81%、1.80%，增速放缓；净利润分别为2.28亿元、1.82亿元，同比下降86.63%、20.27%。

2020年，公司业绩显著增长，博汇纸业解释称，白卡供需矛盾日益突出，行业景气度回暖，公司产品销量和价格稳步上升，新投产机台2020年全年生产，产量稳步提升。

2022年的净利润大幅下滑，公司称，主要原辅材料进口纸浆和木片成本同比上升，主营产品售价同比下降。2023年下半年，行业复苏，公司净利润连续两个季度大幅增长，但不能抵消上半年的下滑幅度，致使全年净利润下降。

今年上半年，公司预计净利润约为1.14亿元至1.60亿元，成功扭亏为盈。公司解释，公司主要原材料进口纸浆和木片成本较去年同期下降；公司对外积极抢占市场份额，增加出口，实现了产销量的稳健增长；对内加强降本增效管理，创造差异化优势，努力克服行业周期低谷和其他不利的市场因素。

不过，今年上半年预计的净利润，仍然不及公司易主前2017年至2019年的同期，更不及2020年、2021年同期。

博汇纸业能否提前走出周期，仍然具有不确定性。