时过5个月再看造纸业，该变现了

距离上次写的《中国纸业观察：同是造纸，为什么会走出结构化行情？》一文已经过去5个月了，现在再来跟踪造纸行业的变化。

 

首先来看看国内几家大型造纸公司的股价表现：

 

 

行情来源：同花顺

 

从上图可以看到，5家造纸公司的股价清一色在11月下旬出现了调整，其中玖龙纸业（02689.HK）在在12月初股价开始反弹，其他则继续下跌。

 

从整体涨幅来看，博汇纸业依然是今年的涨幅龙头，今年以来已经上涨超过150%。5家公司中，山鹰国际（600567.SH）涨幅最差，今年以来股价还下跌了17.24%。有意思的是，山鹰国际的子公司云印技术和腾讯合作，消息刚出来的时候，股价还涨停了，现在这部分涨幅又全部跌回去了。

 

驱动造纸公司股价的主要因素，还是造纸业本身。

 

在瓦楞纸价格方面，近三个月以来，瓦楞纸价格指数一路上涨。

 

 

来源：卓创资讯

 

国内经济复苏，以及出口大增导致包装纸的需求大增。尤其是出口，海关总署12月7日发布的数据显示，11月份，中国外贸进出口3.09万亿元，增长7.8%。其中，出口1.8万亿元，增长14.9%；进口1.29万亿元，下降0.8%；贸易顺差5071亿元，增加92.6%。

 

海外疫情远未结束，对国内商品的需求激增，贸易顺差接近翻一番，国内经济一幅欣欣向荣的景象。

 

不过金融市场总是提前反应的，所以总是在一团迷雾的时候，行情逐渐上涨，在一切都明了的时候，反而调整。对于周期板块，这个现象更加明显。

 

理解这种现象之后，就明白为什么纸箱需求增加，股价却进入了调整。

 

投资造纸行业，除了要关注宏观经济情况，还要看行业和企业经营情况。在纸业经营方面有一个大背景，之前国内造纸厂的原材料依赖国外废纸进口。以玖龙纸业为例，在2017年之前，玖龙纸业的废纸原料中有60%依赖进口。

 

2017年颁布了《禁止洋垃圾入境推进固体废物进口管理制度改革实施方案》，其中就包括了废纸。也因为这个实施方案，2017年造纸成本激增，纸的价格也快速上涨，相关公司的股价也大幅上涨。

 

当然，这个实施方案也不是马上全面实施的。按照计划，2020年后将基本停止废纸进口。随着国内废纸逐渐替代进口废纸，国内废纸消费开始超过进口废纸消费。2019年国内废纸消费量为进口废纸消费量的5.75倍，占废纸总消耗量的83%。2019年我国进口废纸总量约为1,075万吨，同比下降36.9%。

 

国产替代上来，造纸价格也下去了，所以在2018年造纸公司的股价普遍下降。

 

这时候造纸行业开始进入一个新的时代，后外废时代。这个时代谁能更有效控制成本，谁就是赢家。

 

衡量成本最直观的方式就是看毛利率，成本越低的公司毛利率越高。甚至看毛利率的变化趋势，也是看出成本的变化趋势。

 

 

来源：理杏仁

 

从上图可以看到，5家大型造纸公司的毛利率从2018年开始就出现了明显地下跌。在探底之后，太阳纸业、玖龙纸业和博汇纸业的毛利率开始反弹，晨鸣纸业虽然也有短暂地反弹，不过后来没坚持住，在今年上半年毛利率继续下跌。最差的是山鹰国际，毛利率一直下探，没有停过。

 

毛利率的情况也正好对应上了2019年初以来5家公司的股价情况。