纸浆期货价格涨超50% 浆纸一体化龙头晨鸣纸业受益

受益于浆纸一体布局的成本优势以及造纸等顺周期行业的良好预期，造纸行业近期整体上行，晨鸣纸业表现抢眼，开年以来领涨行业。

2020年11月以来，纸浆期货价格一路上行，短短2个月内涨幅超50%。与此同时，现货价格也节节攀升，受宏观经济环境、行业周期等外生变量影响，纸浆价格自2019年起持续低迷。

2020年初以来，新冠疫情全球蔓延引发下游市场需求萎缩，进一步加剧了上游纸浆供应量的减少。随着外部条件的改善，四季度以来纸浆需求爆发式增长，但由于短期内现有产能难以补齐市场需求缺口，“稀缺性”支撑纸浆价格中枢上移。

在上下游的传导机制作用下，纸品价格也与之呼应连连。去年四季度以来，晨鸣纸业、金光纸业、太阳纸业等大型纸企已落实多轮提价。

纸浆价格的抬升对于造纸行业可谓“喜忧参半”。一方面，原料成本一直是造纸企业生产成本的重头，由于中国造纸企业纸浆以进口为主，纸浆价格的提升增加了企业的生产成本，加重企业负担。另一方面，对于具备完整产业链的企业来说，原料价格的提升则意味着企业盈利空间的扩大。

作为目前国内自制浆占有率较高的造纸企业，晨鸣纸业无疑是纸浆价格上涨的主要受益者。公开资料显示，公司目前已实现木浆产能430万吨／年，是国内基本具备原料自给能力造纸企业。

浙商证券指出，晨鸣纸业盈利迎来拐点。主因浆价上涨有望延续至21Q4，晨鸣木浆自给率90%，浆价上涨传导到纸价上涨，直接兑现为公司盈利提升，为浆价上涨较大受益者；造纸板块景气向上，细分产品供需情况较好，渠道库存健康，预期浆价向纸价传导顺畅；融资租赁板块逐步剥离，财务费用&经营风险明显下降。

中金公司认为，伴随着需求向好和原材料涨价（废纸供给缺口显现，有望显著涨价，木浆价格有望自底部恢复），2021年造纸行业有望整体迎来向上行情，箱板纸、白纸板、文化纸价格中枢均有望迎来同比改善。同时，2021年新投产能有望全年贡献产量，叠加需求恢复下产能利用率抬升，龙头有望迎来量价齐升，业绩弹性可观。