晨鸣纸业：造纸板块里的龙头企业

从整体产业链的角度来看，造纸产业链从上到下分为四个环节：原料——纸浆——原纸——下游产业。纸浆价格之所以会大涨的原因为纸浆需求大幅增长造成供需失衡，推升各纸种价格。

需求大涨原因包括：

1）禁废令导致长纤维短缺

2）限塑令推升包装纸替代需求

3）涨价预期形成后渠道补库囤货

4）文化纸、白卡、生活用纸需求旺盛

5）海外需求回暖

以上这些因素共同助推了浆价上涨，其中主因是禁废令。

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从产业链上游的纸浆来看，我国纸浆需求旺盛，是主要的纸浆进口国。2019年全球木浆产量1.9亿吨，其中出口木浆达0.67亿吨，占比35%。2019年我国进口木浆数量达2736万吨，占比全球商品木浆的40.6%。

过去两年由于浆价持续在历史低位，木浆产能减少。2019年木浆均价跌幅约为25%，2020年上半年浆价继续维持下行趋势，海外浆厂通过停机停产以及减少发运量的方式维持浆价稳定，合计减少约100万吨产能，且至2021年前全球浆厂未投放新增产能。

今明两年阔叶浆有新产能投放，针叶浆产能投产有限。从生产端看，针叶木生长周期长达20-30年，生产成本高，因此投产意愿较弱。从产能角度看，虽然2021-2022年国际浆厂新产能陆续投放，但主要的产品为阔叶浆，针叶浆新产能投产较少。

卓创资讯不完全统计数据显示，2021年及之后，全球纸浆新增产能超过4500万吨，刨除溶解浆、废纸浆、半化学浆之后，亦超过4000万吨（含前期长期停机，近期及后期计划复产产能），以阔叶浆、化机浆为主，占66%的市场份额。

此外，随着各国环保政策趋严，木片的全球供给能力有所下滑，对非林浆一体化的浆厂形成一定的原料压力，限制产能弹性。

中国国产针叶浆供应压力基本无增加。中国纸浆新增产能占全球纸浆新增产能的52%左右，其中2021年在248万吨，以广西太阳、金桂浆纸项目为主，但主要为浆、纸一体化项目，阔叶浆、化机浆进口依存度有望小幅改善，中国基本无新增针叶浆产能。

综合来看，在新产能大幅扩张或世界经济增速下滑之前，目前木浆供不应求的格局将延续下去，浆价有望维持高位。且针叶浆新增供给较少，针叶浆与阔叶浆价差将继续拉大。

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废纸及废纸浆是我国造纸行业的主要原材料。我国的废纸原料来源有二，一是来自国内废纸回收的国废，二是从美国、欧洲、日本进口的外废，再由废纸加工成废纸浆。目前国产废纸浆占我国纸浆来源比例约为57%，进口废纸浆占我国纸浆来源比例已不到1%。

首先，废纸进口额度逐年减少造成了较大的长纤维缺口，需要靠木浆补充。自2017年以来废纸进口政策收紧，外废审批额度大幅下滑，2017、2018、2019年外废配额为2811、1815、1075万吨，分别同比下降26%、35%、41%。预计2020年进口废纸量将继续减少至500万吨，废纸供给缺口为693万吨。

目前造纸业厂商一方面通过收购美国、欧洲、东南亚等地浆纸厂以便于获得高质量的外废原料，一方面用木浆来补充高质量纤维。