纸业解码：纸价上涨动能仍待强化 静待旺季提振需求

行业近况

　　上周国废价格继续小幅回调，箱瓦纸表现清淡，我们看好随旺季逐步到来，箱瓦纸价迎来改善，但库存居高不下或影响旺季调涨幅度。受终端需求疲软、疫情及限电影响，叠加年内阁叶浆存在新增产能预期，上周木浆现货价格继续小幅回调，浆纸系纸价上涨动力不足。当前我们判断箱瓦纸及浆纸系纸种价格已基本触底，行业单位盈利位于周期底部，且龙头估值亦充分反映悲观预期，我们建议底部布局兼具成长空间及安全边际的行业龙头太阳纸业、山鹰国际，同时我们重申造纸行业top pick仙鹤股份。

　　评论

　　箱板瓦楞纸：下半年纸价有望随需求改善环比走高，但高库存可能影响调涨幅度。据纸业联讯，上周多数纸厂出货报价稳定，终端需求表现仍较平淡，纸厂出货情况平缓，箱板纸厂库存仍处于增长状态；此外，由于东莞地区煤改气影响，部分纸广仍处停机状态。当前箱瓦纸市场临近旺季，下游需求仍较平淡，但龙头挺价意愿较为强劲，我们认为随3Q旺季逐步到来，下半年箱瓦纸价格亦有望随需求改善环比走高，但当前下游纸厂库存居高不下，可能影响旺季纸价调涨幅度。白卡纸：纸价止跌回升态势基本确立，旺季涨价行情启动力度仍待观察。上周白卡纸龙头集体宣布调涨200元/吨，一定程度上提振市场信心，目前来看社卡整体行情基本企稳。我们认为当前白卡纸价格止跌回升态势已基本确立，但在下游高库存+需求不强+4Q21新增产能仍有投放预期的情况下，白卡旺季涨价行情启动力度仍需观察；我们从市场了解到，目前下游纸厂挺价意愿仍较坚定，随着下游低价货源逐步被消耗、终端需求逐步改善，我们认为四季度白卡价格仍有望迎来明显恢复，白卡龙头盈利水平有望迎来改善、估值亦有望迎来修复空间。

　　文化纸：3Q21文化纸景气仍较低迷，行业加速整合。上周铜版纸价格继续小幅回调，双胶纸价格基本环比持平。我们从市场了解到，当前文化纸价已处于行业底部，行业整体盈利较低迷，且部分小厂已处于亏损状态，行业供给边际收缩；同时受疫情影响餐饮会展活动、进口纸持续流入、部分文化纸出口转内销、以及“双减”政策影响，我们预计下半年文化纸旺季启动或慢于预期，且纸价涨幅存在较大不确定性，但我们认为行业景气度阶段性低迷时期有利于加速小厂出清及行业整合，利好龙头提升市场份额。此外，我们仍看好随着中游库存去化、行业需求回暖后，纸价迎来明显修复，但幅度可能弱于往年。

　　估值与建议

　　个股上，我们重申造纸行业toppick仙鹤股份；继续看好山鹰国际、太阳纸业；建议关注晨鸣纸业、玖龙纸业、博汇纸业(未覆盖)。