山东上市企业观察｜晨鸣纸业持续“减负”，意图化解高负债难题

文 | 路遥

编辑 | 门国锋

正是凭借着历年稳定的现金分红，晨鸣纸业深受投资者青睐。不过，在该公司2021年业绩稳定增长的情况下，其《关于2021年度不进行利润分配议案》的公布，引发了广大投资者的激烈讨论。

有投资者对笔者表示，作为造纸行业的龙头，晨鸣纸业多年来股息率表现优秀。特别是在2017年，其对应A股股价的股息率接近10%，对应H股股价的股息率接近15%，之后年份虽有下降，但还能做到稳定分红，没想到今年竟然不分红。“在股价大幅下跌的情况下，不分红对投资者心理影响很大，尤其是对持有H股的投资者来说，心理落差更大。”该投资者进一步表示。

那晨鸣纸业缘何暂停分红？该公司证券投资部部长张传勇在接受笔者采访时表示，2021年度不分红虽然导致股东反响很大，但希望众股东能够理解，这也是公司能够持续稳健经营的需要。最近几年以来，晨鸣纸业一直致力于降低负债规模，以提高公司财务的稳健性，增强公司的抗风险能力。“此次留存的未分配利润将累积滚存至下一年，主要用于公司日常经营或偿还有息负债。”张传勇解释。

凭借着浆纸一体化的产业链优势和靠近市场的区域化生产布局，晨鸣纸业成本优势明显，产品竞争力强。受益于此，该公司多年来经营稳健，营收规模居同行业上市公司前列。

同时，受益于该公司产品品种丰富，高附加值产品占比较大等一系列优势，其机制纸综合毛利率也处于同行业上市公司前列，仅低于专注于生活用纸业务的中顺洁柔（002511.SZ）。

数据来源：东方财富数据中心

值得注意的是，与较高的营收规模和产品毛利率相比，晨鸣纸业最近几年以来净利润率水平下降明显，与同行业其他上市公司相比几乎没有优势，其具体数值落后于大部分可比上市公司。

 数据来源：东方财富数据中心

有业内人士对笔者表示，晨鸣纸业营收规模大，产品毛利率高，其净利润率水平反而不高，这主要是由该公司期间费用较高造成的。“从期间费用具体科目来看，其财务费用偏高是造成这一现象的主要原因。”该人士解释。

 数据来源：晨鸣纸业历年年报

正如上述人士所言，自2017年以来，晨鸣纸业财务费用出现大幅上升，其数额分别为21.17亿元、27.41亿元、29.16亿元、25.62亿元和23.87亿元。

透过财务报表进一步探究会发现，造成该公司财务费用高企的主要原因是其利息费用过高。数据显示，最近五年以来，晨鸣纸业每年的利息费用支出巨大，具体数值分别为22.93亿元、33.49亿元、35.74亿元、31.25亿元、26.48亿元。

晨鸣纸业2021年年报显示，截至2021年底，该公司资产总计828.4亿元，其负债合计602.9亿元，资产负债率高达72.78%。与造纸行业其他上市公司相比，晨鸣纸业的资产负债率处于较高水平。

山东博睿律师事务所合伙人高发星认为，一家企业的资产负债率高，说明该企业的资金来源中，来源于债务的资金较多，来源于所有者的资金较少。这种企业的财务风险相对较高，一旦现金流出现不足时，极易导致公司出现资金链断裂的风险，危害到企业的正常经营。

翻阅晨鸣纸业历年年报可以发现，该公司资产负债率过高是其多年来面临的一大风险。特别是从其负债构成来看，流动性负债占比偏高使得该风险进一步加大。

尤其值得注意的是，从晨鸣纸业流动资产与流动负债的规模来看，该公司的流动资产规模始终难以覆盖流动负债规模，这表明其已经积聚了一定的风险。

 如果从反映公司财务风险指标的数据进一步来看，其流动比率、速动比率也不甚理想。

“值得注意的是，单纯从晨鸣纸业披露的数据来看，其财务风险指标数据偏低。对于该公司来说，降债减负是当下十分紧迫的任务。”该投资总监进一步表示。

对晨鸣纸业来说，其过高的资产负债率也引起了该公司的注意。