江河纸业IPO拟将近半募资拿来还债

　盈利能力呈下降趋势，债务压力制约业务扩张

数据来源：江河纸业招股书

　　12月22日，河南江河纸业股份有限公司（下称“江河纸业”）将上会，拟登陆深市主板。金融投资报记者注意到，江河纸业近几年基本面并不好看，公司营收和净利在2019年、2020年呈现出波动下滑的状态，同时公司毛利率也不断走低。尽管公司债务资金压力已有显现，并计划将此次IPO近半募资用于补充流动资金，但在多次增资作用下其估值仍被抬升至80亿元左右。  

　　报告期现营收负增长  

　　招股书显示，江河纸业成立于2022年，是一家集特种纸及造纸装备研发、生产和销售于一体的大型现代化制造企业，主要产品包括信息及商务交流用纸、特种印刷专用纸、食品包装及离型纸、造纸装备及技术服务四大类。  

　　此次IPO，江河纸业拟募资19.75亿元，其中9亿元用于补充流动资金，其他资金分别用于年产20万吨特种纸深加工项目、年产12万吨特种纸深加工项目、年产3套智能造纸成套设备及37套关键零部件项目、特种纸及造纸装备研发中心建设项目等。  

　　从基本面来看，江河纸业近几年净利润波动下滑，公司盈利能力2018年至2020年，江河纸业营收分别为41.67亿元、41.51亿元、33.87亿元，对应增速分别为-0.38%、-18.41%；归属于母公司股东的净利润分别为1.90亿元、1.73亿元、1.78亿元，对应增速为-8.90%、2.90%。同时，公司同期营业利润分别为3.1亿元、2.9亿元、2.22亿元，对应增速分别为-6.42%、-23.43%，尤其在2020年出现大幅下滑。到了2022年前三季度，公司实现营业收入32.01亿元，归母净利润为2.45亿元。  

　　一方面，在上述报告期内，江河纸业的毛利率逐年呈现下降趋势，而可比同行毛利率却呈现上升态势。数据显示，2018年至2020年，公司的毛利率分别为19.61%、18.825、16.01%；而同期可比公司的毛利率均值分别为17.02%、18.93%、20.21%。也就是说，公司毛利率弱于同行，或说明公司上下游核心竞争力不敌同行的同时，公司的盈利能力呈现出下降趋势。  

　　另一方面，江河纸业固定资产折旧较高也是导致净利润下降原因之一。2018年末至2021年9月末，公司的固定资产账面价值分别为13.90亿元、13.57亿元、14.97亿元和14.47亿元，占非流动资产的比重分别为75.98%、70.22%、77.56%和72.84%。  

　　与此同时，公司计提的固定资产折旧金额分别为1.74亿元、1.80亿元、1.87亿元和1.43亿元，占当期营业收入的比例分别为4.18%、4.33%、5.53%和4.47%。同时，公司募集资金投资项目投入后每年也会新增一定金额的折旧，因此预计未来固定资产折旧金额会有一定程度的增加。  

　　另外，报告期内，江河纸业的存货账面价值分别为9.49亿元、8.78亿元、10.56亿元、10.57亿元，占流动资 产 的 比 重 分 别 为 30.30% 、32.14%、41.06%、54.83%，占比较高。如果公司未能准确把握特种纸消费趋势的变化以及未对终端消费做出及时反应而使得存货积压、滞销，将会降低其资产周转能力，并对其盈利能力产生负面冲击。  

　　短期债务仍存资金缺口  

　　金融投资报记者注意到，江河纸业目前短期债务偿还资金缺口较大。事实上，此次IPO公司拟将9亿元用于补充流动资金，以此来缓解公司资金压力。另外，公司估值在IPO前夕短时间内出现频繁波动，在2020年9-12月仅3个月时间内密集增资了五次，新增8名股东，其中引进的外部股东还背负了对赌协议。  

　　招股书显示，2018年末至2021年9月末，江河纸业应收账款、应收票据以及应收款项融资账面价值合计金额分别为10.09亿元、7.37亿元、5.14亿元、3.38亿元，占各期末总资产的比例分别为20.32%、15.79%、11.42%、8.63%，其应收账款和票据占总资产的比例较高。报告期内，公司流动比率分别为0.75、0.72、0.81和 0.82，速动比率分别为 0.52、0.49、0.47和0.37，流动比率和速动比率较低。