群益证券：给予博汇纸业增持评级，目标价位7.5元

群益证券 ( 香港 ) 有限公司赵旭东近期对博汇纸业进行研究并发布了研究报告《白卡纸价格回升，下半年公司业绩有望修复》，本报告对博汇纸业给出增持评级，认为其目标价位为 7.50 元，当前股价为 6.5 元，预期上涨幅度为 15.38%。

博汇纸业 ( 600966 )

结论与建议：

公司是国内白卡纸龙头企业， 产品涵盖白卡纸、 文化纸、箱板纸等多种纸品。 " 金九银十 " 旺季来临，白卡纸、文化纸涨价逐步落地。 此外，公司仍在使用前期低价浆， 利润有望增厚， 给予 " 买进 " 评级。

9 月白卡纸价格回升，公司营收有望修复： 1H23 白卡纸受下游需求不佳、出口市场受阻的影响， 白卡纸均价较上年同期下跌 23.3%。 但随着经济不断恢复， 7 月白卡纸价格触底回升， 截止 9 月 21 日，白卡纸均价 4600 元 / 吨，较 7 月低点增长 10.5%。 展望白卡纸后续价格情况， 随着传统旺季到来，白卡纸需求阶段性回升， 我们认为纸价有望稳步提升。 此外， 当前纸浆价格已呈低位上涨态势， 对白卡纸挺价有一定支撑作用。 公司作为国内白卡纸龙头企业， 议价能力较强， 预计 2H23 营收将受益于本轮白卡纸价上涨行情。

中期看， 成本端改善逻辑不变： 从盈利能力来看， 1Q23、 2Q23 公司毛利率分别为 -4.6%、 12.6%， 毛利率呈逐季改善趋势， 主要是因为年初以来纸浆价格持续回落。 此外，公司成本改善滞后于浆价回落，主要受前期高价浆库存、 运浆船期等因素影响。 从目前的纸浆价格来看，截止 9 月 25 日， 智利 " 明星 " 牌阔叶木浆、" 银星 " 牌针叶木浆外盘报价较 5 月低点分别上涨 22.1%、 10.6%， 但是价格仍处在近四年的 50% 分位数以下。展望未来纸浆价格趋势，我们认为全球纸浆供过于求的情况仍将维持，纸浆价格回到去年高点的可能性较低。 预计后续随着低价浆逐步入库，2H23 公司将持续受益于原料成本下降，业绩有望修复。

长期看，公司布局行业政策性新产能， 发展路径清晰： 公司积极响应国家政策 , 坚持绿色低碳转型以践行 ESG 发展路径， 目前规划产能包括 80 万吨高档特种纸板扩建项目，产品覆盖全木浆零塑纸杯原纸等 " 零塑 " 纸品， 有望充分受益于限塑令的推进。

盈利预测及投资建议： 短期来看，白卡纸价、浆价均有所上行，公司吨盈利能力将稳步修复。 中长期看，公司作为白卡纸龙头企业，有望充分受益于限塑令的推进。 预计 2023、 2024、 2025 年公司实现净利润 2.19 亿元、 8.63 亿元、 10.22 亿元， yoy 分别为 -4.06%、 +294.40%、 18.39%， EPS 为 0.16 元、 0.65 元、 0.76 元，当前 A 股价对应 PE 分别为 39.71 倍、 10.07 倍、 8.51 倍，我们看好公司下半年业绩修复，对此给予 " 买进 " 的投资建议。

风险提示： 价格竞争激烈， 终端需求疲软，原料超预期上涨

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，兴业证券赵树理研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 48.92%，其预测 2023 年度归属净利润为盈利 1.8 亿，根据现价换算的预测 PE 为 48.29。